Delfin, la cassaforte lussemburghese della famiglia Del Vecchio, è al centro della più grande e complicata successione ereditaria del capitalismo italiano. Quattro anni dopo la morte del fondatore Leonardo Del Vecchio (scomparso il 27 giugno 2022), gli otto eredi non hanno ancora trovato un accordo sul riassetto della holding che controlla il 32,4% di EssilorLuxottica (EL), il 10% di Generali (G), il 17,5% di Monte dei Paschi di Siena (BMPS) e il 2,7% di UniCredit (UCG). Il 30 giugno 2026 è in calendario l’assemblea decisiva a Lussemburgo: bilancio, dividendi e futuro della holding sul tavolo.
Indice
- Cos’è Delfin e perché conta nel capitalismo italiano
- Gli otto eredi e la mappa delle quote
- Il piano di Leonardo Maria Del Vecchio
- La lettera di patronage bocciata: il cda si spacca
- La proposta Basilico: svuotare Delfin dalle partecipazioni
- L’assemblea del 30 giugno: scenari e poste in gioco
- EssilorLuxottica: il crollo del titolo che cambia tutto
- Delfin e il risiko bancario italiano
- I tre scenari dopo l’assemblea
- FAQ
Cos’è Delfin e perché conta nel capitalismo italiano
Delfin è una Société à responsabilité limitée (scarl) di diritto lussemburghese: in sostanza, una holding familiare strutturata per detenere e gestire partecipazioni strategiche nel lungo periodo. Fondata da Leonardo Del Vecchio, è la cassaforte che concentra il controllo su alcune delle partecipazioni più rilevanti del sistema finanziario e industriale italiano.
Il patrimonio netto (NAV) di Delfin dipende per oltre i due terzi dal valore di EssilorLuxottica, colosso mondiale dell’ottica con 28,5 miliardi di ricavi e oltre 200.000 dipendenti. Le restanti partecipazioni — Generali, MPS, UniCredit e Covivio (28%) — la rendono un nodo strategico nel risiko bancario e assicurativo italiano. Disfarne la struttura o frammentarne il controllo avrebbe ripercussioni a cascata sull’intero sistema.
| Partecipazione | Quota Delfin | Capitalizzazione approx. (giugno 2026) | Ruolo strategico |
| EssilorLuxottica (EL) | 32,4% | ~78 miliardi € | Asset principale, controllo operativo |
| Monte dei Paschi (BMPS) | 17,5% | ~8 miliardi € | Risiko bancario, partecipazione chiave |
| Generali (G) | 10% | ~40 miliardi € | Partecipazione sistemica assicurativa |
| UniCredit (UCG) | 2,7% | ~65 miliardi € | Partecipazione “non core” |
| Covivio | 28% | n.d. | Real estate, partecipazione “non core” |
Gli otto eredi e la mappa delle quote
Il modello scelto da Leonardo Del Vecchio in vita era cristallino nella sua semplicità: parità assoluta tra gli eredi. Ogni figlio (o equiparato), otto in tutto, detiene il 12,5% di Delfin. La governance è delegata ai manager professionisti, con il presidente Francesco Milleri — erede morale del fondatore — al vertice sia di Delfin sia di EssilorLuxottica. Come recita il principio romano: Pacta sunt servanda — i patti devono essere rispettati. Peccato che, senza l’arbitro, la parità si sia trasformata in impasse.
I soci al 12,5% ciascuno sono: Claudio Del Vecchio (primogenito, contrario al rafforzamento del fratello Leonardo Maria), Marisa Del Vecchio, Paola Del Vecchio (disponibile a cedere la quota), Leonardo Maria Del Vecchio (quartogenito, motore del riassetto), Luca Del Vecchio (disponibile a cedere), Clemente Del Vecchio, Rocco Basilico (figlio di Nicoletta Zampillo, seconda moglie del fondatore) e Nicoletta Zampillo stessa.
Il piano di Leonardo Maria Del Vecchio
Leonardo Maria Del Vecchio, 31 anni, Chief Strategy Officer di EssilorLuxottica e Presidente di Ray-Ban, ha costruito un progetto ambizioso: acquistare le quote di Luca e Paola (il 25% complessivo di Delfin) tramite il proprio veicolo LMDV Fin, salendo dal 12,5% al 37,5% e diventando il primo socio della holding. Costo dell’operazione: circa 10 miliardi di euro, finanziati da un pool bancario composto da UniCredit, BNP Paribas e Crédit Agricole, con le azioni Delfin date in pegno come garanzia.
Il 27 aprile 2026 l’assemblea di Delfin aveva dato il via libera formale con sei voti su otto, eliminando anche il tetto storico al 10% nella distribuzione degli utili e aprendo la strada a dividendi fino all’80% per il triennio 2025-2027 — misura funzionale al rimborso del debito. Il closing era atteso entro il 27 giugno 2026, data simbolo: quarto anniversario della morte del padre. Non è andata così.
La lettera di patronage bocciata: il cda si spacca
Il nodo che ha bloccato tutto si chiama lettera di patronage: una garanzia richiesta dalle banche finanziatrici. In sostanza, Delfin avrebbe dovuto impegnarsi formalmente a riacquistare l’intera quota di Leonardo Maria (37,5%) in caso di suo default sul prestito da 11 miliardi. Un cuscinetto che avrebbe rassicurato gli istituti di credito sul rientro del capitale.
Il 24 giugno 2026 il consiglio di amministrazione di Delfin ha bocciato la proposta. A favore: il presidente Francesco Milleri e il consigliere Mario Notari. Contrari (per astensione): il CEO della holding Romolo Bardin e i consiglieri Giovanni Giallombardo e Aloyse May. Tre voti contro due in un board che riflette, specularmente, le fratture della famiglia.
| Componente CDA | Voto sulla patronage | Posizione |
| Francesco Milleri (Presidente) | Favorevole | Vicino al progetto di Leonardo Maria |
| Mario Notari (Consigliere/Notaio) | Favorevole | Vicino al progetto di Leonardo Maria |
| Romolo Bardin (CEO) | Contrario (astenuto) | Non condivide l’esposizione della holding |
| Giovanni Giallombardo (Consigliere) | Contrario (astenuto) | Non condivide l’esposizione della holding |
| Aloyse May (Consigliere) | Contrario (astenuto) | Non condivide l’esposizione della holding |
Senza la patronage, le banche non concedono il finanziamento nelle condizioni originarie. Senza il finanziamento, Leonardo Maria non può chiudere l’acquisto. La macchina si è fermata, a pochi giorni dalla data simbolo del 27 giugno.
La proposta Basilico: svuotare Delfin dalle partecipazioni
A meno di 48 ore dall’assemblea del 30 giugno, Rocco Basilico — figlio di Nicoletta Zampillo — ha recapitato ai soci e al board una lettera che ha ribaltato il perimetro del confronto. La proposta: vendere o distribuire direttamente ai soci le partecipazioni finanziarie di Delfin in MPS, Generali e UniCredit, usando i proventi per finanziare il riacquisto delle quote di chi vuole uscire.
Si tratta, in sostanza, di un progetto alternativo al piano di Leonardo Maria. Invece del debito bancario in capo all’erede acquirente, Delfin si autofinanzia cedendo asset “non core”. La novità concettuale è radicale: se adottata, la cassaforte cesserebbe di essere un veicolo di sistema (con quote in tre banche-assicurazione chiave del capitalismo italiano) per diventare un veicolo industriale concentrato sul solo EssilorLuxottica.
Il paradosso è immediato: il risiko bancario italiano — con MPS nel mirino di Intesa e Banco BPM — potrebbe perdere uno dei suoi nodi più pesanti proprio mentre il gioco si fa più serrato.
L’assemblea del 30 giugno: i punti all’ordine del giorno
L’assemblea convocata per martedì 30 giugno 2026 a Lussemburgo ha un ordine del giorno apparentemente tecnico, ma con implicazioni strategiche enormi. I punti principali:
| Punto OdG | Quorum necessario | Implicazione |
| 1. Approvazione bilancio 2025 | 5 voti su 8 | Utile stimato ~1,5 miliardi €. Se bocciato, rischio commissario liquidatore |
| 2. Distribuzione dividendi fino all’80% | 6 voti su 8 | Condizione necessaria al piano di riassetto di Leonardo Maria. Senza accordo: solo 10% (1,2 mld) |
| 3. Nomina commissari ai conti fino al 2030 | Da definire | Richiesta di 5 eredi su 8: mossa per ribilanciare la governance e dare una scossa al CDA |
| 4. Riassetto azionario | Unanimità (8/8) | Per la garanzia bancaria (pegno azioni Delfin) serve il consenso di tutti gli otto soci |
Cinque eredi su otto — tra cui Luca, Paola, Clemente e lo stesso Rocco Basilico — hanno anche chiesto di integrare l’ordine del giorno con la nomina di commissari contabili con mandato fino al 2030. Una mossa che il Sole 24 Ore legge come un tentativo di rimettere in discussione la governance corrente e, al contempo, di certificare la conta interna al board.
EssilorLuxottica: il crollo del titolo che cambia tutto
Sotto ogni decisione aleggia un dato di mercato che ha cambiato radicalmente la matematica del riassetto: il crollo del titolo EssilorLuxottica. Dai massimi storici del 12 novembre 2025 (323,8 euro per azione, capitalizzazione di circa 150 miliardi di euro), il titolo ha perso oltre il 47% in pochi mesi, scendendo intorno ai 169 euro a fine giugno 2026 — livello non lontano dai 143,3 euro registrati alla morte del fondatore nel 2022.
Bruciati circa 70 miliardi di valore in sette mesi. Le ragioni della discesa: delusione sulle aspettative legate alla svolta medtech e agli smart glasses, e ridimensionamento del premio legato all’ingresso (atteso) di Meta nel capitale. Il crollo ha un effetto diretto sul NAV di Delfin — che dipende da EssilorLuxottica per oltre due terzi — e quindi sull’intera architettura finanziaria del riassetto. Le valutazioni pattuite ad aprile (5 miliardi a quota, 10 miliardi per il 25%) potrebbero non riflettere più l’attuale valore di mercato degli asset.
Per chi investe in EssilorLuxottica, la volatilità legata alla vicenda successoria di Delfin aggiunge un livello di incertezza ulteriore rispetto ai fondamentali operativi del gruppo.
Delfin e il risiko bancario italiano
La partecipazione di Delfin nel 17,5% di MPS la rende un attore con un peso rilevante nel grande gioco delle fusioni bancarie italiane. Con Intesa Sanpaolo (ISP) e Banco BPM (BAMI) che guardano entrambe a MPS, la posizione di Delfin potrebbe risultare determinante — ma solo se la holding mantiene una governance stabile e una linea d’azione condivisa tra gli eredi.
Se invece la proposta Basilico di cedere o distribuire le partecipazioni finanziarie ottenesse un consenso, il risiko si riaprirebbe in modo imprevedibile: MPS, Generali e UniCredit potrebbero vedere cambiare il proprio azionariato di riferimento in tempi rapidi. Un rischio che non sfugge né ai mercati né alle autorità di vigilanza (BCE, Banca d’Italia).
I tre scenari dopo l’assemblea del 30 giugno
Tre strade si delineano concretamente all’uscita dall’assemblea. Come nella teoria del gioco degli scacchi, ogni mossa ha conseguenze che si propagano ben oltre il tavolo familiare.
| Scenario | Probabilità percepita | Implicazioni per i mercati |
| 1. Via libera al riassetto Leonardo Maria Bilancio approvato, dividendi all’80%, banche rilanciano la struttura di finanziamento |
Incerta, in stallo | Positivo per EssilorLuxottica, stabilità delle partecipazioni MPS/Generali/UCG |
| 2. Soluzione alternativa (buyback o Basilico) Delfin riacquista le quote, cede partecipazioni finanziarie per finanziarsi |
Ipotesi sul tavolo | Rimescolamento del risiko bancario, MPS/Generali/UCG sul mercato |
| 3. Impasse totale / messa in liquidazione Bilancio non approvato, commissario liquidatore nominato, distribuzione proporzionale degli asset |
Scenario estremo, non escluso | Altamente destabilizzante per EssilorLuxottica, banche e assicurazioni coinvolte |
La liquidazione di Delfin, prevista dallo statuto in caso di mancata approvazione del bilancio, porterebbe ciascuno degli otto eredi a ricevere la propria quota proporzionale di tutti gli asset — inclusa la quota di EssilorLuxottica. Uno scenario che nessuno degli attori coinvolti dichiara di volere, ma che lo statuto rende tecnicamente possibile. Rebus sic stantibus — stando così le cose — l’assemblea del 30 giugno è un crocevia senza precedenti.
Disclaimer YMYL
Le informazioni contenute in questo articolo hanno carattere puramente informativo e non costituiscono consulenza finanziaria personalizzata. Prima di prendere qualsiasi decisione di investimento, si raccomanda di consultare un professionista iscritto all’OCF (Organismo di Vigilanza e Tenuta dell’Albo dei Consulenti Finanziari) e di leggere il foglio informativo ufficiale delle singole società coinvolte. Per approfondimenti regolatori si rimanda a Banca d’Italia e Consob.
FAQ — Domande frequenti su Delfin
Cos’è Delfin e chi la controlla?
Delfin è la holding lussemburghese della famiglia Del Vecchio, fondata da Leonardo Del Vecchio per detenere le partecipazioni nelle sue aziende. Oggi è controllata da otto eredi, ognuno con una quota del 12,5%. Il presidente è Francesco Milleri, che guida anche EssilorLuxottica.
Perché il riassetto di Delfin si è bloccato?
Il blocco è arrivato dalla mancata approvazione della lettera di patronage da parte del CDA: le banche finanziatrici richiedevano questa garanzia per erogare i circa 10-11 miliardi necessari a Leonardo Maria Del Vecchio per acquistare le quote dei fratelli Luca e Paola. Il board si è spaccato 3 contro 2.
Cosa decide l’assemblea Delfin del 30 giugno 2026?
L’assemblea vota il bilancio 2025, la distribuzione dei dividendi e potenzialmente il futuro assetto della holding. Per approvare il bilancio servono 5 voti su 8; per i dividendi straordinari (fino all’80%) ne servono 6. Senza accordo sui dividendi, il riassetto di Leonardo Maria si complica ulteriormente.
Cosa succederebbe se Delfin andasse in liquidazione?
Ogni erede riceverebbe un ottavo proporzionale di tutti gli asset, inclusa la quota di EssilorLuxottica, MPS, Generali e UniCredit. Un evento altamente destabilizzante per il capitalismo italiano, che però lo statuto rende tecnicamente possibile in caso di mancata approvazione del bilancio.
Perché il crollo di EssilorLuxottica complica il dossier Delfin?
EssilorLuxottica vale oltre i due terzi del NAV di Delfin. Il crollo del titolo (da 323 euro a circa 169 euro tra novembre 2025 e giugno 2026) ha ridotto il valore patrimoniale della cassaforte, rendendo meno favorevoli le condizioni originarie dell’accordo e complicando le garanzie richieste dalle banche.
Direttore editoriale, Analista finanziario indipendente e autore di 9 metodi proprietari di analisi finanziaria, e uno di investimenti, pubblicati su relativi libri. Scopri di più su chi siamo e sul nostro lavoro editoriale., oppure leggi tutti i contributi e la biografia di Massimiliano Biagetti.