Cos’ha deciso S&P e perché il downgrade di Tether fa tremare i mercati
S&P Global Ratings ha emesso un giudizio chiaro: Tether è meno affidabile nel mantenere la parità 1:1 con il dollaro. La motivazione ruota intorno alla composizione delle riserve, sempre meno liquide e sempre più esposte a strumenti finanziari ad alta volatilità.
L’elemento più citato è il seguente:
- 24% delle riserve totali investite in Bitcoin
Per una stablecoin, questa scelta rappresenta un azzardo non indifferente: significa che quasi un quarto dei fondi che “garantiscono” il valore dell’USDT dipendono da un asset estremamente volatile, capace di perdere il 20% in un giorno e di guadagnarne altrettanti in quello successivo.
| Voce | % sulle riserve |
|---|---|
| T-Bill USA a breve termine | 64% |
| Bitcoin | 24% |
| Prestiti garantiti | 6% |
| Oro e altri asset | 6% |
Questa tabella non rappresenta solo numeri: rappresenta la struttura del rischio che un investitore in stablecoin deve valutare oggi.
Perché secondo S&P questa struttura è pericolosa?
Le stablecoin vengono usate come “contante digitale” nei mercati crypto. La loro funzione primaria è semplice:
- devono valere sempre 1 dollaro.
Per mantenere questa promessa, le riserve devono essere:
- liquide
- sicure
- facilmente convertibili
Bitcoin non risponde a nessuno di questi criteri.
S&P teme che in condizioni di stress — panico sui mercati, mercato crypto in caduta — Tether sarebbe costretta a vendere Bitcoin a prezzi depressi, peggiorando la situazione e aumentando il rischio di “de-peg”.
Cosa significa “rischio di de-peg”?
Il de-peg è la perdita temporanea o strutturale della parità con il dollaro. È già accaduto in passato:
- USDT ha toccato 0,97 dollari durante fasi di panico
- altre stablecoin come USDC e TerraUSD hanno vissuto oscillazioni molto più pesanti (nel caso di TerraUSD, fatali)
Per una stablecoin leader globale, ogni oscillazione è un terremoto.
La risposta di Ardoino: “Ci attaccano perché siamo troppo grandi”
Il CEO Paolo Ardoino ha reagito negando ogni rischio:
- “S&P non capisce il nostro modello”
- “Le nostre riserve sono solide”
- “Siamo presi di mira dalle lobby e dagli istituti finanziari tradizionali”
Secondo Ardoino, Tether è diventata un attore talmente grande da risultare “indigesto” alla finanza tradizionale.
Crescita di Tether negli ultimi anni
| Anno | Market Cap |
|---|---|
| 2019 | 4 miliardi USD |
| 2021 | 62 miliardi USD |
| 2023 | 83 miliardi USD |
| 2024 | 97 miliardi USD |
Tether è ormai più grande di:
- molte banche nazionali
- diversi fondi monetari tradizionali
- numerosi fondi sovrani di piccoli Stati
Ed è qui che nasce il problema sistemico.
Il nodo centrale: Tether è un attore “troppo grande per fallire”?
Nel sistema crypto, sì.
USDT è usato:
- negli scambi spot
- nei derivati
- nei mercati OTC
- nei prestiti
- nella DeFi
Una perdita di parità manda in crisi l’intera struttura finanziaria del settore.
S&P non parla di complotti o di guerra politica: parla di rischio sistemico puro.
Come funziona il modello di Tether secondo S&P
- 1) Gli utenti depositano dollari → Tether emette USDT.
- 2) I dollari ricevuti vengono investiti in T-Bill e altri asset.
- 3) Quota crescente investita in Bitcoin, oro e prestiti.
- 4) In caso di redemption massicce: serve liquidità immediata.
- 5) Se troppi asset sono illiquidi o volatili → rischio di non soddisfare le richieste.
- 6) Questo crea rischio di “corsa agli sportelli” e de-peg.
Le accuse implicite di S&P: una stablecoin può diventare una “shadow bank”?
La lettura del downgrade di S&P va oltre la composizione delle riserve. Tra le righe emerge un tema più profondo:
Tether opera ormai come una banca ombra, senza essere sottoposta agli stessi controlli di una banca tradizionale o di un fondo monetario regolamentato.
Gli elementi critici:
- assenza di un’autorità di vigilanza primaria
- assenza di audit completi e ricorrenti
- assenza di un vero lender of last resort
- possibilità di allocare riserve in asset rischiosi senza limiti normativi
Per S&P, questo significa una cosa:
la stabilità della stablecoin dipende totalmente dalla trasparenza volontaria dell’emittente, un fatto considerato inaccettabile per uno strumento che vale più della massa monetaria circolante di alcuni Stati europei.
Ardoino contrattacca: “Non siamo noi il problema. Sono le banche”
Il CEO di Tether ha replicato in modo molto diretto, come fa spesso:
- “Chi ci attacca non sta guardando i dati”
- “Le nostre riserve sono più solide di molte banche”
- “Tether è diventata un’alternativa al dollaro delle banche tradizionali”
Secondo Ardoino, il vero motivo del degrado del rating sarebbe:
- il fastidio che Tether procura a chi controlla la finanza tradizionale
- la minaccia che USDT rappresenta per il monopolio dei sistemi bancari
- il crescente uso di stablecoin come sistema di pagamento globale alternativo
È un messaggio potente, e in parte strategico: ribalta la narrativa e la trasforma in un braccio di ferro tra due mondi.
Differenze tra modello Tether e modello banca tradizionale
| Caratteristica | Tether | Banche |
|---|---|---|
| Regolamentazione | Minima / non strutturata | Molto elevata |
| Audit | Non obbligatori | Obbligatori e ricorrenti |
| Tipologia di riserve | Include asset rischiosi | Asset sicuri e liquidi |
| Backstop | Nessun prestatore di ultima istanza | Banca centrale |
| Trasparenza | Dipende dall’emittente | Normata per legge |
Questo confronto sintetizza le motivazioni che spingono S&P a vedere Tether come una potenziale fonte di instabilità.
Le criptovalute come potere geopolitico: il rischio evocato da S&P per l’euro
Un’altra parte del giudizio di S&P riguarda il potere concentrato nelle mani dei “nuovi miliardari delle criptovalute”, che secondo alcune analisi potrebbero:
- influenzare i flussi finanziari globali
- condizionare i mercati emergenti tramite stablecoin
- aggirare i controlli valutari
- minacciare la stabilità delle monete fiat
Per l’Europa, questo tema è critico.
L’euro, privo di una politica fiscale comune forte e ancora esposto a shock asimmetrici, è considerato più vulnerabile rispetto al dollaro.
La paura dei regolatori è semplice:
“Una stablecoin privata grande quanto una banca centrale di medie dimensioni potrebbe drenare liquidità dall’eurozona in pochi minuti.”
Non serve immaginare scenari da film: basta che un’ondata di vendite di euro venga convertita in massa in USDT per sfuggire a instabilità politiche o bancarie.
Perché la BCE guarda Tether con estrema diffidenza
La BCE osserva da anni tre tendenze:
- Euro → USDT durante crisi politiche
- Rialzo dell’uso di stablecoin nei Paesi dell’Est
- Evasione dei controlli sui capitali tramite crypto
La presenza di Bitcoin nelle riserve di Tether aumenta un rischio aggiuntivo:
- in caso di crollo del Bitcoin, Tether potrebbe non essere in grado di garantire rimborsi immediati
- questo provocherebbe panico sui mercati
- la fuga verso il dollaro tradizionale (o verso altre valute) sarebbe amplificata
Sarebbe una spirale che partirebbe dal mondo crypto e arriverebbe alla finanza reale.
Scenari di rischio ipotizzati da S&P
- Scenario 1 – Volatilità Bitcoin: un -30% in pochi giorni riduce il valore delle riserve Tether di miliardi di dollari.
- Scenario 2 – Redemption di massa: gli utenti chiedono di riconvertire USDT in dollari; Tether deve vendere asset rischiosi in perdita.
- Scenario 3 – De-peg temporaneo: USDT scende a 0,97–0,95$, innescando panico e margin call nei mercati crypto.
- Scenario 4 – Effetto contagio: altre stablecoin seguono il crollo, spingendo gli investitori verso asset tradizionali (dollari, oro, T-Bill).
- Scenario 5 – Impatto sull’euro: flussi speculativi europei puntano sulle stablecoin per aggirare rischi politici o fiscali.
Tether può davvero perdere il peg? La domanda che gli investitori ora si fanno
La risposta non è semplice.
Perché il peg potrebbe reggere
- Tether oggi ha riserve enormi
- Gli interessi dei T-Bill USA garantiscono profitti immensi
- Il mercato crypto dipende troppo da USDT per lasciarla affondare
Perché il peg potrebbe saltare
- L’aumento degli asset volatili indebolisce la garanzia
- Mancano audit obbligatori
- In uno scenario di panico generale, nessuna stablecoin regge da sola
La verità è che Tether è diventata un sistema finanziario autonomo, un mondo nel mondo, con dinamiche proprie e con una trasparenza che non può (per ora) essere comparata a quella del settore bancario tradizionale.
Conclusione: S&P ha acceso un faro. Ora tocca ai regolatori decidere
Il downgrade di S&P non è una condanna definitiva, ma è un segnale:
il mondo crypto deve diventare adulto.
Tether resta oggi la forza dominante nei pagamenti digitali decentralizzati.
Ma una stablecoin che include Bitcoin tra le sue riserve potrebbe non essere più “solo un dollaro digitale”, bensì una sorta di ETF nascosto, con rischi impliciti difficili da valutare.
Le autorità europee e statunitensi stanno già valutando norme più stringenti sulle stablecoin.
Il caso Tether potrebbe accelerare drasticamente questo processo.
Direttore editoriale, Analista finanziario indipendente e autore di 9 metodi proprietari di analisi finanziaria, e uno di investimenti, pubblicati su relativi libri. Scopri di più su chi siamo e sul nostro lavoro editoriale., oppure leggi tutti i contributi e la biografia di Massimiliano Biagetti.