Le azioni Exor (EXO), la cassaforte della famiglia Agnelli-Elkann, chiudono l’ultima seduta a 71,25 euro (+0,64%), per una capitalizzazione di circa 14,4 miliardi di euro. Ricalcolando il valore netto degli attivi (NAV) sulle azioni realmente in circolazione, al netto delle azioni proprie in portafoglio, il NAV per azione di fine 2025 sale a 164,17 euro: il mercato paga oggi la holding di Casa Agnelli con uno sconto reale di circa il 56,6% rispetto al patrimonio che possiede davvero, tra Stellantis, Ferrari, CNH Industrial, Philips e la piattaforma Lingotto.
Per inquadrare il quadro, utile il precedente approfondimento del 3 settembre sul contributo delle partecipate e l’analisi comparata Stellantis e Ferrari del 26 agosto. Chi valuta il titolo con un metodo strutturato può fare riferimento al Metodo Biagetti.
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Il conto che spiega lo sconto: quanto vale davvero la cassaforte Agnelli
L’ultimo dato ufficiale disponibile è quello di fine 2025: patrimonio lordo di 37,1 miliardi di euro e NAV netto di 33,2 miliardi. Il calcolo corretto va fatto sulle azioni effettivamente in circolazione: Exor ha 207.779.752 azioni ordinarie emesse, di cui 5.547.794 azioni proprie in portafoglio (treasury), per un totale di 202.231.958 azioni in circolazione. Dividendo il NAV per questo numero, il valore patrimoniale per azione è di 164,17 euro (per il concetto di valore per azione, si veda anche la voce utile per azione del nostro vocabolario finanziario). Con il titolo a 71,25 euro in Borsa, lo sconto rispetto al NAV è di circa il 56,6%: il mercato prezza Exor a meno della metà di quanto varrebbe se si vendessero tutte le sue partecipazioni ai valori correnti.
È bene ricordare che si tratta di un confronto tra un NAV “fotografia” al 31 dicembre 2025 e il prezzo di Borsa corrente: nel frattempo cambiano le quotazioni delle partecipate, la liquidità e il debito della holding. Il dato verrà aggiornato non appena Exor pubblicherà i conti semestrali del 22 settembre.
Non è una novità recente: diverse analisi indipendenti segnalano uno sconto sul NAV superiore al 50% già dall’inizio del 2026, contro una media storica di circa il 30% dal 2009 e un minimo del 15% toccato nel 2015 (era salito fino al 35% circa nel 2023). Il divario si è allargato negli ultimi anni, complice il calo di Stellantis e le incertezze sulla capacità di Exor di sbloccare valore per gli azionisti di minoranza.
| Indicatore | Valore |
| Prezzo Exor (chiusura 11/9) | 71,25 euro (+0,64%) |
| Capitalizzazione di Borsa | circa 14,4 miliardi di euro |
| Azioni in circolazione | 202.231.958 |
| NAV per azione (fine 2025) | 164,17 euro |
| Sconto sul NAV | circa -56,6% |
| Range 52 settimane | 59,85 – 97,35 euro |
Cosa c’è dentro la cassaforte: Ferrari, Stellantis e le altre partecipate
Il portafoglio di Exor resta concentrato sull’automotive, ma con pesi molto diversi. Ferrari è il gioiello: margini tra i più alti dell’industria auto mondiale, chiusura dell’11 settembre a 356,2 euro (+1,42%), sui livelli più alti delle ultime settimane, anche in vista della prima vettura completamente elettrica del Cavallino. Stellantis resta invece il fronte più critico: 4,67 euro l’11 settembre (+2,72%), comunque vicino ai minimi di luglio-agosto (4,59-4,77 euro), con il nuovo CEO Antonio Filosa alle prese con fermate produttive settimanali a Mirafiori e difficoltà a Cassino, pur con segnali di recupero iniziali su consegne e quote di mercato in Italia nel primo semestre.
Completano il quadro CNH Industrial, che produce macchine agricole e mezzi da cantiere (Case IH, New Holland) — non veicoli commerciali pesanti, business che dal 2022 fa capo a Iveco Group, separata da CNH — il 19% di Royal Philips, soglia che Exor può ora portare fino al 22% dopo l’accordo dell’11 agosto 2026 senza bisogno di nuove autorizzazioni, e Lingotto, la piattaforma di asset management londinese guidata da John Elkann, che gestisce oltre 10 miliardi di dollari di masse ed è indicata dagli analisti come una delle fonti di crescita non ancora pienamente riconosciute nel prezzo del titolo.
Iveco verso Tata Motors: operazione ancora in corso, non conclusa
Uno dei temi più delicati per Exor riguarda Iveco Group, di cui la holding detiene il 27,06% del capitale ordinario e il 43,19% dei diritti di voto. Tata Motors ha lanciato un’offerta pubblica di acquisto totalitaria su Iveco a 14,10 euro per azione, per un valore complessivo di circa 3,8 miliardi di euro, esclusa la divisione Difesa (destinata invece a Leonardo in un’operazione separata). Consob ha dato il via libera il 4 settembre 2026 e il periodo di adesione è aperto dal 7 settembre al 26 ottobre 2026: l’operazione è quindi ancora in corso e non va considerata conclusa. Exor si è impegnata irrevocabilmente ad aderire, con un incasso complessivo atteso dalle due operazioni combinate (Iveco/Tata più Difesa/Leonardo) stimato in circa 1,5 miliardi di euro.
La liquidità disponibile e la caccia alla “grande acquisizione”
Negli ultimi anni Exor ha attraversato la fase di dismissioni più intensa della sua storia: la cessione di Gedi, editrice di Repubblica e La Stampa, al gruppo greco Antenna nel 2026 (da non confondere con l’ingresso della famiglia Agnelli ne La Stampa, che risale invece al 1926), la cessione di un 4% di Ferrari a febbraio 2025 (circa 3 miliardi di euro) e la dismissione di Lifenet Healthcare, oltre all’operazione Iveco/Tata ancora in corso descritta sopra. John Elkann ha dichiarato, il 24 marzo 2026, una liquidità disponibile di oltre 3,5 miliardi di euro, a cui si aggiunge un obiettivo di ulteriori 2 miliardi di dollari circa attesi nel corso del 2026 dalle cessioni non ancora tutte incassate: una stima, dunque, non ancora una cifra confermata al 100%.
Il modello dichiarato resta l’investimento 2023 in Royal Philips, oggi tra i principali asset del portafoglio: Elkann ha indicato tecnologia, lusso e la convergenza tra salute e tecnologia come i settori più interessanti, senza escludere “altre opportunità migliori”. Ad oggi, però, quella “grande acquisizione internazionale” più volte annunciata dal management non si è ancora concretizzata: un elemento che pesa sulla pazienza del mercato e che, secondo alcuni analisti, contribuisce esso stesso ad ampliare lo sconto sul NAV.
Il conto alla rovescia verso i conti semestrali del 22 settembre
Il calendario finanziario 2026 di Exor fissa per il 22 settembre la pubblicazione dei risultati semestrali, con la conference call con gli analisti attesa per il giorno successivo, il 23 settembre (non ancora confermata in modo esplicito, ma probabile per analogia con quanto avvenuto a marzo). Sarà la prima occasione per aggiornare il NAV rispetto al dato di fine 2025 e per verificare l’effetto combinato del recupero di Ferrari, delle difficoltà di Stellantis e dell’evoluzione della liquidità disponibile. Ricordiamo che l’assemblea del 20 maggio 2026 ha già approvato un dividendo di 0,49 euro per azione (circa 100 milioni di euro complessivi, stacco il 25 maggio e pagamento il 27 maggio) e un programma di buyback fino al 10% delle azioni ordinarie nei prossimi 18 mesi, strumento che il management utilizza anche come leva per provare a ridurre lo sconto sul NAV.
Perché lo sconto sul NAV può essere strutturale (e non un semplice errore del mercato)
Uno sconto del 56,6% non implica automaticamente che il titolo debba tornare verso il proprio NAV: diversi fattori possono renderlo persistente, anche per anni. Tra questi: il debito netto e i costi di struttura della capogruppo; la fiscalità teorica sulle plusvalenze latenti in caso di vendita delle partecipazioni; la difficoltà di valutare correttamente asset non quotati come Lingotto; il rischio legato a come e dove verrà investita la liquidità disponibile; l’elevata concentrazione su poche partecipate (Ferrari, Stellantis, CNH Industrial); e i temi di governance e tutela degli azionisti di minoranza rispetto alla famiglia di controllo.
In questo quadro, il buyback autorizzato dall’assemblea crea valore per gli azionisti residui solo a una condizione precisa: le azioni devono essere riacquistate a sconto sul NAV e poi effettivamente cancellate, non semplicemente tenute in portafoglio o riutilizzate come corrispettivo in altre operazioni straordinarie. Solo in questo caso il NAV per ogni azione rimasta in circolazione aumenta davvero.
Rating Metodo Biagetti Azioni: Exor resta un titolo da valore, non da slancio
Alla luce di uno sconto sul NAV vicino al 56,6%, di una liquidità disponibile in crescita ma non ancora del tutto incassata, e di un portafoglio che vede Ferrari sui massimi delle ultime settimane e Stellantis vicino ai minimi, il rating sintetico secondo il Metodo Biagetti Evo 2 è impostato su ★★★☆☆ (Hold, con bias positivo per l’investitore paziente). A favore giocano la sottovalutazione strutturale rispetto al NAV, la solidità di Ferrari e la liquidità in arrivo dalle cessioni; pesano contro l’incertezza su Stellantis, l’assenza per ora della “grande acquisizione” più volte annunciata, l’operazione Iveco/Tata non ancora chiusa e un catalizzatore di breve periodo — i conti del 22 settembre — che potrebbe muovere il titolo in entrambe le direzioni.
Perché le azioni Exor valgono così poco rispetto al patrimonio che possiedono?
Perché il mercato applica uno sconto di holding, oggi vicino al 56,6%, tipico delle società che detengono partecipazioni in altre aziende quotate: pesano la scarsa liquidità del titolo, l’incertezza sulle prossime mosse strategiche e il peso di Stellantis, in calo.
Quanto vale oggi il patrimonio di Exor per azione?
Circa 164,17 euro per azione, calcolati dividendo il NAV di fine 2025 (33,2 miliardi di euro) per le 202.231.958 azioni effettivamente in circolazione, a fronte di un prezzo di Borsa di 71,25 euro.
L’operazione Iveco-Tata Motors è già conclusa?
No, è ancora in corso: il periodo di adesione all’offerta di Tata Motors va dal 7 settembre al 26 ottobre 2026.
Quando escono i prossimi conti di Exor?
Il 22 settembre 2026, con la pubblicazione dei risultati del primo semestre; la conference call con gli analisti è attesa il giorno successivo.
Cosa farà Exor con la liquidità che si sta liberando dalle cessioni?
Il management cerca un’acquisizione di grandi dimensioni nei settori tecnologia, lusso e healthcare tecnologico, sul modello dell’investimento 2023 in Philips, ma al momento non è stata ancora annunciata alcuna operazione formale.
Conviene comprare azioni Exor?
Il titolo interessa soprattutto per lo sconto sul NAV, non per la crescita a breve termine: resta comunque una valutazione generica, da calare nel proprio profilo di rischio, non un consiglio di investimento personalizzato.
Questo contenuto ha finalità informativa e non costituisce consulenza finanziaria personalizzata. Prima di ogni decisione di investimento è opportuno consultare sempre la documentazione societaria, i bilanci, i comunicati price-sensitive e i fattori di rischio, oltre alle fonti istituzionali come Consob e Banca d’Italia. Si ricorda inoltre di verificare sempre la regolarità dell’intermediario tramite l’Organismo di Controllo e Formazione (OCF) prima di operare con un consulente finanziario.
Direttore editoriale, Analista finanziario indipendente e autore di 9 metodi proprietari di analisi finanziaria, e uno di investimenti, pubblicati su relativi libri. Scopri di più su chi siamo e sul nostro lavoro editoriale., oppure leggi tutti i contributi e la biografia di Massimiliano Biagetti.