Dall’opas di Intesa Sanpaolo (ISP) su Banca Monte dei Paschi di Siena (BMPS) nascerebbe il primo gruppo bancario italiano da 1.192 miliardi di attivi, con 34,8 miliardi di ricavi pro forma 2025, circa 12 miliardi di utile netto e un obiettivo dichiarato di oltre 16 miliardi al 2029, grazie a 2,9 miliardi di sinergie lorde annue. Nell’azionariato pro forma il primo socio sarebbe BlackRock con il 5,4%, davanti a Compagnia di San Paolo (5,1%) e Fondazione Cariplo (4,3%). Il 5 agosto 2026 Intesa quota 6,78 euro e Mps 11,78 euro: l’offerta vale 11,848 euro per azione, un premio dello 0,58%. Ma sommando i piani delle due banche e le sinergie, il target 2029 risulta di oltre un miliardo più basso della somma delle parti.
Prima di continuare, gli approfondimenti di riferimento: l’analisi fondamentale completa di Intesa Sanpaolo con il Metodo Biagetti, la guida completa alla fusione Mps-Mediobanca e al terzo polo, il confronto tra le migliori banche italiane del 2026 e la classifica delle banche più sicure per CET1 ratio.
Sommario
- I numeri della superbanca: attivi, ricavi, utili
- Azionariato pro forma: BlackRock, Delfin, Caltagirone
- Quanto vale l’offerta oggi, 5 agosto 2026
- Il conto sul 2029 che non torna
- Dividendi e buyback: i 61 miliardi ai soci vanno letti bene
- Target price e upside: perché l’8% vale il 7,3%
- Conviene comprare Intesa o Mps oggi
- Domande frequenti
I numeri della superbanca: attivi, ricavi, utili
Il perimetro combinato Intesa Sanpaolo-Mps è quello di un gruppo che non ha precedenti in Italia e che entrerebbe stabilmente nella prima fascia europea. I dati sono pro forma sull’esercizio 2025, cioè sommano le due banche come se fossero già una sola.
| Voce (pro forma 2025) | Valore |
| Attivi totali | 1.192 miliardi € |
| Impieghi a clientela | circa 645 miliardi € |
| Raccolta diretta | 587 miliardi € |
| Ricavi | 34,8 miliardi € |
| Interessi netti | 19,8 miliardi € |
| Commissioni nette | 10,8 miliardi € |
| Utile netto | circa 12 miliardi € |
| Masse indirette | 988 miliardi € (649 di risparmio gestito) |
| Attività finanziarie della clientela | circa 2.000 miliardi € |
| Ricavi corporate & investment banking | circa 5,9 miliardi € |
| Filiali | circa 3.000 |
| Private banker e consulenti finanziari | oltre 9.000 |
| Clienti | circa 20 milioni in Italia, oltre 27 nel mondo |
Il dato che colpisce di più non è il totale attivo, ma il rapporto tra ricavi e commissioni: 10,8 miliardi di commissioni nette su 34,8 di ricavi significa che quasi un terzo del fatturato non dipende dai tassi. È la vera ragione industriale dell’operazione, in una fase in cui la Bce ha smesso di regalare margine di interesse alle banche.
Con 988 miliardi di masse indirette e circa 2.000 miliardi di attività finanziarie della clientela, il gruppo combinato diventerebbe il primo operatore italiano del risparmio gestito e della previdenza integrativa, davanti a chiunque altro sul mercato domestico.
Azionariato pro forma: BlackRock, Delfin, Caltagirone
La struttura proprietaria post-operazione è forse l’aspetto meno raccontato e più politico. L’emissione di nuove azioni Intesa a servizio del concambio fa entrare nel capitale della prima banca italiana i soci forti di Siena.
| Azionista | Quota pro forma |
| BlackRock (BLK) | 5,4% |
| Compagnia di San Paolo | 5,1% |
| Fondazione Cariplo | 4,3% |
| Delfin | 3,8% |
| Vanguard | 3,8% |
| Gruppo Caltagirone | 3,0% |
| Amundi | 2,0% |
| Fidelity | 1,9% |
| Norges Bank | 1,6% |
| Ministero dell’Economia | 1,0% |
| Banco BPM (BAMI) | 0,8% |
| Totale primi 11 soci | 32,7% |
Sommando le quote dichiarate si arriva al 32,7% del capitale: oltre due terzi della superbanca resterebbero flottante puro, senza un nocciolo duro in grado di controllarla. Delfin e Caltagirone, che a Siena pesano molto, nella nuova entità scenderebbero rispettivamente al 3,8% e al 3%: influenti, non decisivi.
È un punto rilevante per chi guarda alla governance: la nuova banca sarebbe la più grande d’Italia e, allo stesso tempo, una public company nei fatti. Chi vuole capire come questa struttura si confronta con il resto del settore trova un quadro d’insieme nelle azioni bancarie su cui investire nel 2026.
Quanto vale l’offerta oggi, 5 agosto 2026
Il corrispettivo dell’opas non è un numero fisso: è 1,6 azioni Intesa più 1,00 euro in contanti per ogni azione Mps, quindi va ricalcolato ogni giorno sul prezzo di Borsa. Ecco la fotografia del 5 agosto 2026.
| Componente | Calcolo | Valore |
| Azioni Intesa | 1,6 x 6,78 € | 10,848 € |
| Contanti | fisso | 1,000 € |
| Valore totale offerta | somma | 11,848 € |
| Prezzo Mps in Borsa | ore 14:55 | 11,780 € (+0,86%) |
| Premio dell’offerta | 11,848 / 11,780 | +0,58% |
| Prezzo Intesa di pareggio | (11,78 – 1) / 1,6 | 6,7375 € |
| Cuscinetto residuo su Intesa | 6,78 – 6,7375 | 4,25 centesimi (+0,63%) |
Il premio è di appena lo 0,58%. Significa che basta un calo di Intesa sotto i 6,7375 euro perché l’offerta torni a valere meno del prezzo di mercato di Mps. Il margine è di quattro centesimi: una seduta storta di Piazza Affari. Il confronto con la fotografia del 3 agosto, quando l’offerta aveva appena superato il prezzo di Borsa, è nell’analisi del sorpasso dell’opas Intesa su Mps.
Chi aderisce, va detto con chiarezza, non incassa contanti: il 91,56% del corrispettivo è in azioni Intesa e solo l’8,44% è cash. In pratica non si vende Mps, si diventa azionisti Intesa.
Il conto sul 2029 che non torna
Qui arriva il calcolo che nessuna testata ha fatto e che vale l’intero articolo. Il management ha dichiarato un obiettivo di oltre 16 miliardi di utile netto al 2029, pari a 4,5 miliardi in più rispetto al piano standalone. Ma proviamo a sommare i pezzi che già conosciamo.
| Componente | Fonte | Miliardi € |
| Intesa Sanpaolo standalone al 2029 | Piano d’Impresa 2026-2029 | oltre 11,5 |
| Mps standalone (target 2030) | Piano Mps 2026-2030 | 3,7 |
| Sinergie lorde annue | documento opas | 2,9 |
| Sinergie al netto delle imposte (circa 30%) | nostro calcolo | circa 2,0 |
| Somma delle parti | 11,5 + 3,7 + 2,0 | circa 17,2 |
| Obiettivo dichiarato al 2029 | Messina | oltre 16 |
| Differenza | 17,2 – 16 | circa 1,2 in meno |
Mancano all’appello circa 1,2 miliardi. Il caveat va detto subito, per onestà: il target di Siena è riferito al 2030 e non al 2029, quindi al 2029 il contributo di Mps sarebbe leggermente inferiore ai 3,7 miliardi e lo scarto si riduce, restando comunque nell’ordine dei 900 milioni-1,2 miliardi.
La lettura più sensata non è che il piano sia sbagliato, ma che i 16 miliardi siano una soglia minima e non una stima centrale. È esattamente lo stesso schema già emerso sui conti del primo semestre: nell’analisi della semestrale Intesa del 5 agosto avevamo calcolato che la guidance “oltre 10 miliardi” per il 2026 implica un secondo semestre in calo del 19,9%, cioè un obiettivo tarato al ribasso rispetto al ritmo già dimostrato. Il management di Intesa promette meno di quanto i suoi stessi numeri suggeriscano.
Per chi valuta il titolo con criteri quantitativi, il metro di riferimento resta l’analisi professionale con il Metodo Biagetti, che parte proprio dallo scarto tra guidance dichiarata e capacità reale di generazione di utili.
Quanto costa la superbanca sugli utili del 2029
Un altro numero utile. Le nuove azioni emesse per il concambio sarebbero circa 4,86 miliardi (1,6 per ciascuna delle 3,038 miliardi di azioni Mps), che portano il totale a circa 22,54 miliardi di azioni. Con 16 miliardi di utile, l’utile per azione 2029 sarebbe di 0,71 euro.
Al prezzo di 6,78 euro, la nuova banca tratterebbe a 9,5 volte gli utili del 2029, con un earnings yield del 10,5%. Gli azionisti Mps riceverebbero il 21,6% del capitale della nuova entità, più 3 miliardi di contanti complessivi.
Dividendi e buyback: i 61 miliardi ai soci vanno letti bene
Il capitolo remunerazione è il più significativo per chi investe in ottica di reddito. Il piano combinato prevede 61 miliardi di distribuzioni tra il 2025 e il 2029, contro i 50 miliardi del piano standalone di Intesa: 11 miliardi in più. Ma i due numeri coprono archi temporali diversi e il confronto diretto, così com’è, non regge. Vediamo perché.
| Voce | Importo |
| Piano standalone Intesa, arco 2026-2029 (4 anni) | 50 miliardi € |
| Piano combinato, arco 2025-2029 (5 anni) | 61 miliardi € |
| Incremento dichiarato | +11 miliardi € |
| Già distribuito sull’esercizio 2025 (6,5 dividendi + 2,3 buyback) | 8,8 miliardi € |
| Piano combinato al netto del 2025 (2026-2029) | circa 52,2 miliardi € |
| Incremento a parità di arco temporale | circa +2,2 miliardi € |
| Previsto per il solo 2026 | 9,4 miliardi € |
| Capitalizzazione pro forma (a 6,78 €) | circa 152,8 miliardi € |
| Distribuzioni in % della capitalizzazione | 39,9% (61 mld) — 34,2% (52,2 mld) |
Il dettaglio conta. I 61 miliardi coprono cinque esercizi (2025-2029), i 50 miliardi del piano standalone ne coprono quattro (2026-2029). Ma l’esercizio 2025 è già stato distribuito da Intesa da sola, prima dell’operazione: 6,5 miliardi di dividendi più i 2,3 di buyback partito a luglio 2026, cioè 8,8 miliardi.
Togliendo il 2025, il piano combinato vale circa 52,2 miliardi sul quadriennio 2026-2029, contro i 50 dello standalone. A parità di arco temporale l’incremento non è di 11 miliardi ma di poco più di 2. È un dato che nessuno ha isolato e che ridimensiona uno degli argomenti più usati per giustificare l’operazione: la vera promessa dell’opas non è più cedola, è più utile.
Resta comunque un rendimento importante: tra il 34% e il 40% della capitalizzazione restituito ai soci a seconda di come si conta il perimetro, che in entrambi i casi vale una media di circa l’8% annuo tra dividendi in contanti e riacquisto di azioni proprie (7,98% sui cinque anni, 8,55% sui quattro). È un livello che regge il confronto con qualunque nome del listino, come si vede nel confronto tra le banche con i dividendi più alti e nella selezione delle migliori azioni italiane per dividendo 2026.
Va ricordato che il buyback ha un effetto aggiuntivo spesso trascurato: riducendo il numero di azioni in circolazione, alza l’utile per azione e quindi, a parità di multiplo, il prezzo. Sui 22,5 miliardi di azioni pro forma, ogni miliardo di riacquisti a 6,78 euro cancella circa 147 milioni di titoli.
Target price e upside: perché l’8% vale il 7,3%
Il consenso raccolto da Milano Finanza su Intesa indica 77,8% di giudizi positivi (14 buy, 2 hold, 2 sell) e un target medio a 12 mesi di 7,06 euro, che sui prezzi di fine luglio (6,54 euro) valeva un potenziale di rialzo dell’8%. Altri panel più ristretti indicano un target medio più basso, intorno a 6,84 euro: la forbice tra le rilevazioni è ampia e va tenuta presente.
Ma quell’8% è già stato in gran parte consumato: a 6,78 euro il residuo verso 7,06 è del 4,1%. E c’è un secondo effetto, più sottile, che riguarda specificamente chi aderisce all’opas.
| Scenario | Prezzo Intesa | Valore offerta | Var. su Mps a 11,78 |
| Pareggio | 6,7375 € | 11,780 € | 0,00% |
| Oggi, 5 agosto | 6,780 € | 11,848 € | +0,58% |
| Target medio consenso | 7,060 € | 12,296 € | +4,38% |
| Target massimo (7,40 €) | 7,400 € | 12,840 € | +9,00% |
Il punto è il peso della componente in contanti. L’euro cash non si rivaluta mai: vale sempre un euro, qualunque cosa faccia Intesa. Poiché rappresenta l’8,44% del corrispettivo, chi aderisce all’opas partecipa al rialzo di Intesa solo per il 91,56%.
Tradotto: l’8% di potenziale che gli analisti attribuiscono a Intesa vale il 7,3% per l’azionista Mps che porta i titoli in adesione. Ogni punto percentuale guadagnato da Intesa si trasferisce sul valore dell’offerta come 0,92 punti. Non è un dettaglio, su un premio che oggi è dello 0,58%: significa che chi compra Mps oggi per arbitrare l’operazione sta comprando una versione leggermente annacquata del rialzo di Intesa, pagandola quasi alla pari.
Conviene comprare Intesa o Mps oggi
La distinzione fondamentale è tra chi cerca l’operazione straordinaria e chi cerca la banca. Le due cose, a questi prezzi, portano a conclusioni diverse.
| Profilo | Rating | Motivo |
| Chi ha già Mps in portafoglio | 3,5 / 5 – Hold costruttivo | Il titolo ha già incorporato l’offerta: +31,3% dall’annuncio |
| Chi compra Mps oggi per arbitraggio | 2 / 5 – Sell | Premio dello 0,58% contro un rischio di esecuzione pieno |
| Chi compra Intesa come veicolo dell’operazione | 4 / 5 – Buy | Nessun annacquamento da componente cash, 34-40% di distribuzioni attese |
Il rischio principale resta l’esecuzione. Il 10 settembre 2026 l’assemblea straordinaria di Intesa deve approvare l’aumento di capitale a servizio dell’offerta; il consiglio di Mps ha respinto la proposta ritenendola non rappresentativa del valore; le autorizzazioni sono attese tra settembre e dicembre. Il contesto competitivo che ha portato fin qui è ricostruito nella guida alla fusione Mps-Mediobanca e al terzo polo bancario.
Va inoltre considerato che Intesa quota a un soffio dal massimo degli ultimi dodici mesi — 6,809 euro segnati il 4 agosto 2026, appena lo 0,4% sopra i prezzi di oggi — e che il consenso più prudente colloca il fair value poco sopra le quotazioni attuali. Chi entra oggi compra una storia industriale solida, non uno sconto. Per il confronto con le alternative del listino resta utile la panoramica delle migliori azioni italiane 2026 per performance e giudizi buy.
Domande frequenti
Quanto vale l’offerta di Intesa Sanpaolo su Mps oggi?
Circa 11,85 euro per azione Mps, con un premio dello 0,58%. Il corrispettivo è composto da 1,6 azioni Intesa (10,848 euro ai prezzi del 5 agosto 2026) più 1,00 euro in contanti. Va ricalcolato ogni giorno perché segue il prezzo di Borsa di Intesa: sotto i 6,7375 euro l’offerta torna a valere meno del prezzo di mercato di Mps.
Quanti attivi avrà la nuova superbanca Intesa-Mps?
1.192 miliardi di euro di attivi totali, con 645 miliardi di impieghi a clientela e 587 miliardi di raccolta diretta. Sarebbe il primo gruppo bancario italiano e uno dei maggiori dell’area euro, con circa 3.000 filiali, 20 milioni di clienti in Italia e oltre 27 milioni nel mondo.
Chi sarà il primo azionista della banca combinata?
BlackRock, con il 5,4% del capitale pro forma, davanti a Compagnia di San Paolo (5,1%) e Fondazione Cariplo (4,3%). Delfin scenderebbe al 3,8% e il gruppo Caltagirone al 3%. I primi undici soci sommano il 32,7%: oltre due terzi del capitale resterebbe flottante, senza un azionista di controllo.
Quanti dividendi distribuirà la nuova banca?
61 miliardi di euro tra il 2025 e il 2029, tra dividendi in contanti e riacquisto di azioni proprie, pari a circa il 40% della capitalizzazione pro forma. Attenzione però al perimetro: i 50 miliardi del piano standalone coprono il 2026-2029, quindi un anno in meno. Escludendo l’esercizio 2025 già distribuito (8,8 miliardi), il confronto a parità di arco temporale è 52,2 contro 50 miliardi, cioè poco più di 2 miliardi in più. Per il solo 2026 sono previsti 9,4 miliardi.
L’utile di 16 miliardi al 2029 è realistico?
È più probabile che sia una soglia minima. Sommando il target standalone di Intesa (oltre 11,5 miliardi al 2029), il piano di Mps (3,7 miliardi al 2030) e le sinergie al netto delle imposte (circa 2 miliardi) si arriva a circa 17,2 miliardi, oltre un miliardo sopra l’obiettivo dichiarato. Anche correggendo per lo sfasamento temporale tra 2029 e 2030, lo scarto resta nell’ordine del miliardo.
Conviene aderire all’opas o vendere Mps sul mercato?
Ai prezzi attuali le due strade si equivalgono quasi esattamente, con l’adesione che rende lo 0,58% in più. La differenza sostanziale è che aderendo si ricevono azioni Intesa per il 91,56% del controvalore, quindi si resta esposti al mercato, mentre vendendo in Borsa si incassa subito. La scelta dipende dal proprio orizzonte, non dalla convenienza immediata.
Cosa succede se Intesa scende in Borsa?
Il valore dell’offerta scende quasi proporzionalmente. Ogni punto percentuale perso da Intesa toglie lo 0,92% al corrispettivo, perché l’euro in contanti non si svaluta. Il livello critico è 6,7375 euro: sotto quella soglia l’opas torna a valere meno del prezzo di Borsa di Mps e la pressione su Siena per un rilancio aumenta.
Avvertenza
Questo articolo ha finalità esclusivamente informative e divulgative e non costituisce consulenza finanziaria, sollecitazione al pubblico risparmio né raccomandazione personalizzata di investimento. I dati di mercato sono riferiti al 5 agosto 2026 e possono variare rapidamente. Gli investimenti in azioni comportano il rischio di perdita del capitale investito.
Prima di qualunque decisione è opportuno rivolgersi a un consulente finanziario abilitato e iscritto all’albo tenuto dall’Organismo di vigilanza e tenuta dell’albo unico dei Consulenti Finanziari (OCF). Per approfondire le regole sulle offerte pubbliche di acquisto e scambio si può consultare il sito della Consob, mentre i dati di vigilanza sul sistema bancario italiano sono pubblicati dalla Banca d’Italia e le informazioni ufficiali sull’operazione sono disponibili sul sito di Intesa Sanpaolo.
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Direttore editoriale, Analista finanziario indipendente e autore di 9 metodi proprietari di analisi finanziaria, e uno di investimenti, pubblicati su relativi libri. Scopri di più su chi siamo e sul nostro lavoro editoriale., oppure leggi tutti i contributi e la biografia di Massimiliano Biagetti.