Sintesi operativa: dopo il rilancio della sera del 7 settembre, il corrispettivo dell’OPAS Poste su TIM è salito a 1,97 euro cash + 0,218 azioni Poste di nuova emissione per azione TIM ordinaria, con contestuale rinuncia alla condizione di soglia minima (66,67%). Sul prezzo di chiusura odierno di Poste (26,25 euro), il valore implicito dell’offerta è 7,6925 euro, contro un prezzo di mercato TIM di 7,474 euro: uno spread lordo del 2,92%, a tre sedute dalla scadenza dell’11 settembre. Di seguito il term sheet aggiornato, la meccanica dello spread (incluso l’hedging della gamba azionaria) e il book delle adesioni. Schede titolo: azioni Poste Italiane e azioni TIM (Telecom Italia).
Term sheet: cosa cambia con il rilancio del 7 settembre
| Parametro | Ex-ante (fino al 7/9) | Ex-post (dal 7/9) |
| Cash consideration | 1,67 €/azione | 1,97 €/azione (+0,30) |
| Stock consideration (concambio) | 0,218 azioni Poste di nuova emissione | invariato: 0,218x |
| Condizione di soglia (efficacia) | 66,67% dei diritti di voto | rinunciata: nessun minimo di adesione |
| Perimetro strumenti eleggibili | solo azioni ordinarie TIM | invariato: azioni di risparmio escluse |
| Adesione management target | – | l’AD TIM Pietro Labriola ha conferito le proprie azioni |
| Termine periodo di adesione | 11 settembre 2026, ore 17:30 | invariato |
| Riapertura termini (condizionale) | 21-25 settembre 2026 (5 sedute) | invariata, subordinata al ricorrere dei presupposti |
Il testo integrale del comunicato è sul sito di Poste Italiane. La rinuncia alla condizione di soglia è il dato tecnicamente più rilevante: elimina il rischio “all-or-nothing” che fino a pochi giorni fa esponeva gli aderenti al rischio di restituzione delle azioni in caso di mancato raggiungimento del quorum.
La meccanica dello spread: gross, hedged e annualizzato
Per un’offerta mista cash+stock, il valore implicito è: V = cash + (concambio × prezzo corrente dell’offerente). Con Poste a 26,25 euro: V = 1,97 + (0,218 × 26,25) = 7,6925 euro. Lo spread lordo rispetto al prezzo di mercato TIM (7,474 euro) è quindi (7,6925 – 7,474) / 7,474 = 2,92%.
Chi opera in ottica di risk arbitrage tipicamente non resta esposto alla gamba azionaria: la prassi è shortare 0,218 azioni Poste per ogni azione TIM detenuta, isolando così lo spread dal rischio di prezzo su Poste fino al regolamento. Con la gamba azionaria coperta, il rischio residuo si riduce sostanzialmente al rischio di esecuzione dell’operazione (condizioni di efficacia diverse dalla soglia, tempistiche di regolamento), non più al prezzo di Poste.
| Ipotesi giorni al regolamento | Spread annualizzato (illustrativo) |
| 3 giorni (a scadenza 11/9, senza riapertura) | circa 356% |
| 10 giorni | circa 107% |
| 17 giorni (ipotesi regolamento post-riapertura) | circa 63% |
I numeri annualizzati vanno letti con cautela: la data di regolamento effettiva non è stata ricomunicata dopo il rilancio (il calendario pre-rilancio indicava il 18 settembre come riferimento), e l’eventuale riapertura dei termini (21-25 settembre) sposterebbe in avanti l’orizzonte per chi aderisse in quella finestra. Lo spread lordo del 2,92% è il dato solido; l’annualizzazione è una funzione sensibile dell’assunzione sui giorni residui, non un dato comunicato ufficialmente.
Book delle adesioni: flusso giornaliero
| Data | Adesioni cumulate | % del totale strumenti offerti |
| 28 agosto 2026 | – | circa 3% |
| 4 settembre 2026 | 93.452.571 | 5,4767% |
| 7 settembre 2026 | 105.090.736 | 6,1588% |
Il flusso della singola seduta del 7 settembre (unico giorno di Borsa tra il 4 e il 7, essendo il 5-6 weekend) è stato di 11.638.165 strumenti, pari a +0,68 punti percentuali in una seduta: un ritmo di accumulo ancora modesto rispetto al totale, ma rilevato prima che il mercato potesse reagire al rilancio annunciato in serata. Il dato chiave da monitorare nelle prossime sedute è se questo ritmo accelera in modo significativo dopo la rimozione della condizione di soglia. Aggiornamenti quotidiani e contesto sulle settimane più deboli dell’operazione nei nostri articoli di metà agosto e del 7 settembre.
Cross-check di valutazione: floor PwC e scenario di rottura
La fairness opinion di PwC (maggio 2026) indicava un valore equo minimo di TIM di 6,85 euro/azione: rispetto a questo floor, il valore implicito odierno (7,69 euro) incorpora un margine di sicurezza di circa il +12%. Va tenuto distinto dal floor PwC uno scenario di puro deal-break più severo circolato sulla stampa specializzata, che collocherebbe un eventuale ritorno di TIM ai fondamentali stand-alone in area 5,90-6,00 euro in caso di fallimento dell’operazione: si tratta di uno scenario di downside teorico, non di una valutazione ufficiale, ma utile per dimensionare il rischio di coda per chi non aderisse. Metodologia di calcolo dello spread anche su Money.it e approfondimento sulla convenienza nel nostro articolo del 3 settembre.
Perimetro ed eleggibilità: solo ordinarie, cut-off operativo
L’offerta resta limitata alle azioni ordinarie TIM; le azioni di risparmio sono escluse e non sono conferibili in alcuna forma. Vincolo operativo da tenere presente per chi opera a ridosso della scadenza: le azioni acquistate sul mercato il 10 e l’11 settembre non sono conferibili in adesione, poiché non raggiungerebbero in tempo il regolamento — un cut-off tipico di questo tipo di operazioni, spesso sottostimato da chi entra tardi sul nome.
Come aderire: canali operativi
Adesione possibile via app/home banking dell’intermediario (sezione operazioni straordinarie/corporate actions, quantitativo anche parziale) o in filiale con documento e codice fiscale, entro l’11 settembre ore 17:30 (alcuni intermediari fissano cut-off interni anticipati). Procedura passo-passo con screenshot nella nostra guida su come aderire all’OPAS da smartphone o PC (corrispettivo lì riportato da aggiornare con i termini post-rilancio).
FAQ tecniche sull’OPAS Poste-TIM
Qual è lo spread attuale tra valore implicito e prezzo di mercato?
2,92% lordo (7,6925 € di valore implicito contro 7,474 € di prezzo TIM), calcolato sulla chiusura odierna di Poste (26,25 €).
Come si copre la gamba azionaria dell’offerta?
Shortando 0,218 azioni Poste per ogni azione TIM detenuta, in modo da isolare lo spread cash dal rischio di prezzo sul titolo Poste fino al regolamento.
Cosa ha eliminato esattamente il rilancio del 7 settembre?
La condizione di efficacia legata alla soglia del 66,67%: Poste acquisirà tutte le azioni conferite indipendentemente dalla percentuale di adesione raggiunta.
Quando scade il periodo di adesione e quando si regola?
Il periodo di adesione scade l’11 settembre 2026 alle 17:30, con possibile riapertura tra il 21 e il 25 settembre; la data di regolamento post-rilancio non è stata ricomunicata nei dettagli disponibili.
Il concambio riguarda anche le azioni di risparmio TIM?
No: l’offerta è limitata alle azioni ordinarie; le azioni di risparmio restano escluse dal perimetro.
Qual è il rischio residuo dopo la rinuncia alla soglia?
Il rischio di esecuzione si riduce alle altre condizioni di efficacia dell’offerta (diverse dalla soglia di adesione) e ai tempi tecnici di regolamento, non più al rischio di mancato raggiungimento del quorum.
Avvertenze e fonti
Dati su adesioni, prezzi e spread aggiornabili quotidianamente fino a scadenza; verificare i comunicati ufficiali prima di operare. Fonti: ANSA, Sky TG24, MondoMobileWeb, Quotidiano Nazionale e Borsa Italiana/Teleborsa per i dati sulle adesioni. Contenuto a scopo informativo, non consulenza finanziaria: valutare posizioni di rischio arbitraggio richiede competenze specifiche e tolleranza al rischio di deal-break.
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Direttore editoriale, Analista finanziario indipendente e autore di 9 metodi proprietari di analisi finanziaria, e uno di investimenti, pubblicati su relativi libri. Scopri di più su chi siamo e sul nostro lavoro editoriale., oppure leggi tutti i contributi e la biografia di Massimiliano Biagetti.