In questo articolo riportiamo le ultime previsioni economiche e dei mercati finanziari di una delle banche d’affari piรน grandi del mondo: JP Morgan Chase.
QUI puoi trovare una serie di PREVISIONI PER ILย 2024, fatte da diversi importanti agenzie di rating, istituzioni nazionali e grandi esperti di Borse Valori italiani ed americani.ย
Nonostante in questo articolo si parli di economia Usa quella europea รจ cosรฌ interconnessa con quella nord americana che qui possiamo leggere ottimi suggerimenti e spunti, specialmente in ambito di finanza che potranno tornarci utili anche in Italia; in fondo troverete anche le nostre opinioni.
1. Lโeconomia sta reggendo meglio del previsto, ma permane il rischio di recessione.
Nel terzo trimestre, lโallentamento dellโinflazione e il rafforzamento della crescita economica hanno contribuito ad alimentare lโottimismo per un atterraggio morbido. Tuttavia, i dati mensili suggeriscono che lo slancio economico sta rallentando e potremmo non essere ancora fuori pericolo.
La spesa delle imprese ha resistito piรน del previsto a causa della maggiore spesa nel settore manifatturiero e il rallentamento dei profitti aziendali potrebbe ancora limitare la crescita delle spese in conto capitale.ย I consumatori hanno mantenuto una buona tenuta nel terzo trimestre, sostenuti dalla solida crescita dellโoccupazione e dallโaumento dei salari reali.ย Tuttavia, hanno esaurito i loro saldi di risparmio e hanno assunto piรน debiti per mantenere la spesa corrente, e le insolvenze stanno iniziando ad aumentare.ย Ciรฒ, insieme agli effetti ritardati della stretta monetaria, dellโaumento dei prezzi dellโenergia e dellโimminente ripresa dei pagamenti dei prestiti studenteschi, dovrebbe pesare sulla spesa dei consumatori nei prossimi mesi.
Il mercato immobiliare sembra essersi stabilizzato, anche se a livelli bassi, a causa della scarsa offerta immobiliare.ย Il commercio dovrebbe rappresentare un lieve freno per lโeconomia a causa dellโimpatto ritardato di un dollaro forte e del rallentamento dello slancio dellโeconomia globale.
Nel complesso, lโeconomia statunitense dovrebbe continuare a crescere a un ritmo moderato ma in rallentamento da qui in poi, e anche se una recessione a breve termine non รจ garantita, unโeconomia che si muove piรน lentamente sarร sempre piรน sensibile agli shock.ย Considerando i rischi che permangono allโorizzonte, prevediamo una probabilitร almeno del 50/50 di una recessione a partire dalla fine del 2024, e una probabilitร maggiore di una recessione nel 2025 se una di queste non si concretizza prima.
2. Il mercato del lavoro si sta gradualmente allentando.
La forza del mercato del lavoro si sta gradualmente allentando.ย Il ritmo dellโaumento dei posti di lavoro, pur essendo ancora robusto, ha registrato una tendenza al ribasso rispetto allo scorso anno.ย Una migliore partecipazione alla forza lavoro ha finora sostenuto la crescita dellโoccupazione, con il tasso di partecipazione degli adulti di etร compresa tra i 25 e i 54 anni che รจ completamente tornato ai livelli pre-pandemia.ย Tuttavia, sebbene gli impatti a breve termine della pandemia si siano ormai attenuati, lโinvecchiamento demografico continua a porre un limite strutturale alla crescita dellโofferta di lavoro.ย Il tasso di partecipazione degli adulti di etร superiore ai 55 anni รจ rimasto basso, riflettendo lโinvecchiamento della popolazione del baby boom che ha abbandonato definitivamente la forza lavoro.ย Anche con salari piรน alti e bassa disoccupazione, il tasso di partecipazione alla forza lavoro potrebbe avere difficoltร a salire in modo significativo.
Anche altri dati sul mercato del lavoro suggeriscono una tendenza alla normalizzazione.ย Le richieste iniziali settimanali di disoccupazione sono state in media di 232.000 nel terzo trimestre, un valore inferiore rispetto allo scorso trimestre ma superiore alla media di 214.000 nel 2022. Sebbene questo livello sia ancora indicativo di un mercato del lavoro sano, le richieste potrebbero aumentare nei prossimi mesi.ย I dipendenti stanno anche perdendo un poโ di fiducia nelle loro prospettive di lavoro, come dimostrato dai recenti cali nellโindagine del Conference Board che chiede alle persone se i posti di lavoro sono abbondanti o difficili da ottenere.ย Le indagini sulle imprese mostrano tendenze simili, con le misure PMI dei servizi e dellโoccupazione nel settore manifatturiero e i piani di assunzione delle piccole imprese che si sono moderati negli ultimi mesi.
Nel complesso, il mercato del lavoro appare ancora forte e il rischio di una recessione questโanno rimane basso.ย Tuttavia, il raffreddamento della domanda di lavoro suggerisce che la crescita occupazionale dovrebbe rallentare nei prossimi mesi.
3. Il tasso di disoccupazione dovrebbe rimanere basso finchรฉ non si assisterร ad una recessione.
Un mercato del lavoro teso ha permesso al tasso di disoccupazione di aggirarsi intorno ai minimi da 50 anni nonostante il raffreddamento della domanda, con una media del 3,6% questโanno nonostante un aumento al 3,8% in agosto.ย ร importante sottolineare che il raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro ha contribuito a una moderazione dei salari, che ad agosto sono cresciuti solo dello 0,2% su base mensile per tutti i lavoratori privati.ย La crescita salariale รจ ora scesa al 4,3% su base annua dal picco del 5,9% nel marzo 2022 e, sebbene sia ancora al di sopra della sua media a lungo termine, non riteniamo che contribuisca in modo significativo alla pressione al rialzo sullโinflazione.ย Invece, i lavoratori vengono compensati per le precedenti perdite di potere dโacquisto dopo che i salari non sono riusciti a tenere il passo con lโinflazione per gran parte del 2021 e del 2022.
ร importante sottolineare che esiste anche un limite a quanto il tasso di disoccupazione potrebbe aumentare in futuro, in assenza di una recessione, poichรฉ le imprese statunitensi devono ancora far fronte a una crescita della forza lavoro strutturalmente piรน lenta rispetto ai decenni precedenti.ย La diminuzione dellโimmigrazione legale, in particolare a causa della pandemia, e il raggiungimento dellโetร pensionabile dei baby boomer hanno lasciato lโeconomia a corto di lavoratori.
Per questo motivo, il tasso di disoccupazione potrebbe aumentare solo leggermente nellโanno a venire, nonostante le aziende rinuncino agli sforzi di assunzione a fronte di una domanda piรน lenta e di costi piรน elevati.ย Tuttavia, la crescita dei salari dovrebbe continuare a decelerare e contribuire a dare alla Federal Reserve la fiducia che lโinflazione stia scendendo in modo sostenibile.
4. Lโinflazione sta gradualmente scendendo verso livelli piรน gestibili.
Dopo quasi due anni di inflazione elevata, รจ ora in corso un trend ribassista sostenuto. L’inflazione complessiva CPI รจ scesa dal picco del 9,1% a/a dello scorso giugno al 3,7% a/a di agosto.ย Allo stesso modo, lโinflazione core ha mostrato una continua tendenza al ribasso dopo aver raggiunto il picco undici mesi fa.
La disinflazione รจ stata determinata principalmente dalle inversioni di tendenza nei principali punti caldi che hanno spinto lโinflazione al rialzo negli ultimi due anni e questa tendenza si รจ arrestata negli ultimi mesi.ย In particolare, unโimpennata dei prezzi dellโenergia ha causato unโimpennata dellโinflazione complessiva nel mese di agosto.ย Tuttavia, salvo shock, i prezzi del petrolio non dovrebbero aumentare molto ulteriormente a causa dei solidi guadagni dellโofferta non OPEC e della lenta crescita della domanda.ย Lโallentamento dei prezzi dei veicoli รจ stato una delle principali fonti di disinflazione.ย Anche lโinflazione โriparoโ, pur continuando a contribuire maggiormente allโinflazione, ha iniziato a decelerare e dovrebbe continuare a farlo nel 2024.
Ciรฒ lascia l’inflazione nei servizi primari al di fuori dell’edilizia abitativa, la misura preferita dal presidente Powell quando fa riferimento all’inflazione persistente.ย Tuttavia, ciรฒ sembra in gran parte riflettere lโeffetto ritardato di un precedente aumento dei prezzi delle automobili, poichรฉ i โservizi di trasportoโ rappresentano la maggior parte dellโinflazione rimanente.ย La moderazione dei prezzi dei veicoli e lโallentamento della tensione sul mercato del lavoro dovrebbero consentire a questa misura dellโinflazione di ridursi nel corso del prossimo anno.
Anche se l’inflazione potrebbe essere ancora al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed, sta gradualmente scendendo verso livelli piรน gestibili.ย Ci aspettiamo infatti che lโinflazione CPI scenda al 3,0% su base annua entro la fine di questโanno e al 2% entro la fine del 2024, anche senza una recessione negli Stati Uniti.
5. La Federal Reserve รจ vicina alla fine del suo ciclo di inasprimento.
La Federal Reserve (Fed) ha aumentato i tassi complessivamente del 5,25% negli ultimi 18 mesi nel tentativo di combattere lโinflazione. Nella riunione di settembre, la Fed ha lasciato invariato il tasso sui fondi federali in un range compreso tra 5,25% e 5,50%.ย Sebbene questa mossa sia stata ampiamente telegrafata, la forward guidance รจ stata ancora moderatamente aggressiva.ย In effetti, il membro mediano del FOMC prevede ancora un ulteriore aumento dei tassi questโanno, ma ora prevede solo due tagli nel 2024.
Questa prospettiva piรน aggressiva deriva anche dalle aspettative della Fed per un’economia statunitense piรน resiliente.ย Nella sintesi delle proiezioni economiche di settembre, le aspettative di crescita del PIL reale sono piรน che raddoppiate per il 2023 e sono aumentate per il 2024. Altrove, un incremento nella previsione mediana per il PCE principale รจ stato accolto con una previsione PCE core inferiore, mentre la previsione mediana per la disoccupazione il tasso รจ sceso al 3,8% dal 4,1%.ย Nel complesso, la Fed sembra prevedere uno scenario di โatterraggio morbidoโ.ย Tuttavia, data la serie di ostacoli che gravano sullโattuale espansione economica, il rischio di un inasprimento eccessivo รจ significativo.
Ciononostante, la Fed รจ vicina, se non giร , alla fine del suo ciclo di rialzi, il che distoglierร lโattenzione degli investitori dal potenziale di tagli dei tassi invece che di rialzi dei tassi.ย Se lโeconomia evita una recessione, la Fed sarร in grado di apportare tagli moderati il โโprossimo anno.ย Tuttavia, se lโeconomia americana entrasse in recessione, la Fed potrebbe essere costretta a tagliare rapidamente i tassi.ย Entrambi i risultati, tuttavia, dovrebbero essere di buon auspicio per gli investimenti a reddito fisso di alta qualitร .
6. Lo slancio economico globale, al di fuori degli Stati Uniti, รจ piรน contrastante.
Alla fine dello scorso anno, lโeconomia globale stava perdendo slancio e solo il 27% dei paesi indicati a pagina 48 registravano un PMI manifatturiero superiore a 50, il livello associato allโaccelerazione dello slancio economico.ย Da allora, lโEuropa ha evitato una recessione indotta dallโenergia e la Cina ha revocato la sua politica โzero-COVIDโ, aumentando le prospettive di un piรน forte slancio di crescita globale.ย Tuttavia, sia lโEurozona che la Cina si sono dimostrate piรน deboli del previsto, determinando un quadro globale piรน sfidante.
In Cina, la scarsa fiducia dei consumatori e gli investimenti delle imprese hanno portato a una riapertura poco brillante, con il governo che ha recentemente adottato politiche accomodanti nel tentativo di stimolare lโattivitร economica.ย Queste sfide si sono estese allโEuropa, dove le prospettive di crescita si stanno indebolendo in un contesto di inflazione ancora elevata e pessimismo dei produttori.ย Tuttavia, ci sono ancora alcuni punti luminosi.ย In India, fattori ciclici e strutturali favorevoli hanno sostenuto lโeconomia e ispirato lโentusiasmo degli investitori.ย Anche il Giappone ha beneficiato dei fattori ciclici favorevoli, con lโaumento del turismo e delle esportazioni.ย Inoltre, le riforme della governance aziendale e la maggiore crescita salariale stanno contribuendo a creare una storia di investimenti piรน avvincente.
Con la crescita lenta in Europa e Cina che compensa la crescita piรน forte di India e Giappone, lโattivitร globale potrebbe essere messa a dura prova nei prossimi mesi.ย Tuttavia, i prezzi piรน bassi delle esportazioni dalla Cina potrebbero aiutare la lotta globale contro lโinflazione e una ripresa del declino del dollaro dovrebbe aumentare i rendimenti per gli investitori con sede negli Stati Uniti.ย Inoltre, i mercati emergenti hanno ottenuto risultati migliori al di fuori della Cina, e gli investitori potrebbero trovare migliori punti di accesso ai principali temi secolari della tecnologia nei mercati dellโAsia orientale rispetto agli Stati Uniti.
7. Nonostante il rally di quest’anno, molte valutazioni degli asset appaiono ancora ragionevoli.
Sulla scia dellโampia ondata di vendite di mercato dello scorso anno, le valutazioni piรน basse hanno offerto agli investitori una nuova serie di opportunitร in tutte le classi di attivitร .ย Da allora i mercati hanno registrato solidi guadagni nel 2023, ma questo rimbalzo non รจ stato distribuito uniformemente.ย Sebbene le valutazioni sembrino ancora migliori rispetto alla fine del 2021, alcune classi di asset appaiono piรน interessanti di altre.
La pagina 63 mostra le 10 principali classi e stili di attivitร e le relative valutazioni, espresse come punteggi z rispetto ai rispettivi 25 anni di storia.ย Lโutilizzo dei punteggi z ci consente di illustrare come le valutazioni attuali normali o anormali siano rispetto al passato.ย Nonostante il recente rialzo dei rendimenti, il reddito fisso continua ad apparire interessante poichรฉ i titoli del Tesoro statunitense, le obbligazioni core e le obbligazioni municipali rimangono al di sotto dei loro livelli di valutazione medi.ย Le azioni internazionali continuano a essere scambiate con uno sconto storico, mentre alcuni dei segmenti piรน rischiosi del mercato statunitense, in particolare le azioni a grande capitalizzazione, le azioni growth e quelle high yield, vengono scambiate in maniera ricca rispetto al passato.
Mentre gli investitori valutano il posizionamento per il resto dellโanno e per il 2024, รจ importante valutare sia i rischi che le opportunitร dopo il rally del mercato di questโanno.ย Nellโambito azionario, gli investitori potrebbero voler rivolgersi ai mercati internazionali e concentrarsi sulla ricerca di societร con valutazioni interessanti, pronte a generare rendimenti a lungo termine, distogliendo lโattenzione dai pochi titoli principali che hanno guidato i guadagni di questโanno.ย Inoltre, lโattuale opportunitร offerta dal reddito fisso potrebbe svanire piuttosto rapidamente una volta che la Fed inizierร ad abbassare i tassi, e gli investitori farebbero bene a trarre vantaggio dai rendimenti attuali.
8. Unโampia dispersione nelle valutazioni dei titoli indica opportunitร per una gestione attiva.
Lโimpennata di alcuni dei piรน grandi titoli tecnologici ha portato finora a forti guadagni nellโS&P500 questโanno.ย Anche se la performance di questโanno rappresenta un gradito rimbalzo rispetto ai rendimenti deludenti dello scorso anno, con lโindice S&P500 che ora viene scambiato a oltre 18 volte gli utili futuri, le valutazioni sembrano esagerate e meritano una certa cautela.ย Detto questo, per i gestori attivi che guardano oltre la superficie, ci sono ancora molte opportunitร interessanti.
A pagina 7 della Guida รจ riportato il rapporto P/E mediano dell’S&P500 nel tempo e lo spread di valutazione tra il quinto piรน costoso e il quinto meno costoso dell’indice.ย A causa della portata limitata del rally di quest’anno, lo spread di valutazione si colloca ben al di sopra dei livelli medi.ย Ciรฒ significa che, anche se alcuni titoli sembrano costosi, ce ne sono molti che vengono scambiati a valutazioni interessanti rispetto allโindice piรน ampio.
Ambienti come questi sono quelli in cui la gestione attiva dร il meglio di sรฉ.ย Mentre investire passivamente porterร probabilmente a un sovrappeso su parti costose del mercato, la gestione attiva consente agli investitori di orientarsi verso i segmenti sottovalutati del mercato, e una selezione prudente dei titoli รจ ancora piรน importante se le valutazioni elevate sono un avvertimento di futuri ritiri del mercato.
9. Scegliere il manager giusto รจ fondamentale, soprattutto nei mercati privati.
Con valutazioni elevate nei mercati azionari pubblici e una prospettiva economica incerta, gli investitori potrebbero voler dare unโocchiata piรน da vicino agli asset alternativi.ย Le alternative possono offrire basse correlazioni con i mercati pubblici, reddito diversificato e rendimenti maggiori a lungo termine.ย In effetti, il nostro lavoro dimostra che lโaggiunta di una serie di alternative al classico portafoglio 60/40 puรฒ migliorare i rendimenti corretti per il rischio nel lungo periodo.ย Tuttavia, mentre la selezione dei manager รจ importante nei mercati pubblici, รจ fondamentale nei mercati privati.ย Coloro che sono interessati alle alternative dovrebbero consultare la diapositiva 61 della Guida, che evidenzia la dispersione dei rendimenti tra i gestori del quartile superiore e inferiore negli ultimi 10 anni nei mercati pubblici e privati.
La dispersione della performance รจ particolarmente ampia tra il settore immobiliare non-core, il private equity, il venture capital e gli hedge fund.ย Infatti, utilizzando il capitale di rischio come esempio, investire in un manager del quartile superiore rispetto a quello dellโultimo quartile rappresenta la differenza tra generare rendimenti annuali superiori al 24% e perdere oltre il 2% del capitale investito.ย Sebbene le alternative possano offrire agli investitori vantaggi in termini di miglioramento del rendimento e di diversificazione, gli investitori potrebbero voler enfatizzare la due diligence nella selezione dei gestori efficaci.
10. Non lasciare che le tue opinioni sull’economia prevalgano su quelle sugli investimenti.
La forte performance del mercato, la moderazione dellโinflazione e la tensione sui mercati del lavoro hanno consentito al sentiment dei consumatori di riprendersi dopo il minimo toccato nel giugno del 2022. Questโestate abbiamo visto un consumatore meno cupo, con forti guadagni di sentiment a giugno e luglio. Tuttavia, il calo sta gettando un poโ di acqua fredda su questa esuberanza, con lโaumento dei prezzi della benzina e la graduale trasmissione di tassi di interesse piรน elevati agli oneri finanziari che probabilmente peseranno sul sentiment in futuro.
Quando gli investitori si sentono cupi e preoccupati per le prospettive, la loro tendenza naturale รจ quella di vendere asset rischiosi.ย Tuttavia, la storia suggerisce che cercare di cronometrare i mercati in questo modo รจ un errore.ย Questa diapositiva mostra il sentiment dei consumatori negli ultimi 50 anni, con 9 picchi e minimi distinti, e quanto l’indice S&P 500 ha guadagnato o perso nei 12 mesi successivi.ย In media, l’acquisto in corrispondenza di un picco di fiducia ha reso il 3,5% mentre l’acquisto in un momento di minimo ha reso il 24,0%.
ร importante sottolineare che ciรฒ non significa che le azioni statunitensi renderanno qualcosa come il 24,0% nellโanno a venire, poichรฉ molti altri fattori determineranno tale risultato.ย Tuttavia, suggerisce che quando pianificano il 2024 e oltre, gli investitori dovrebbero concentrarsi sui fondamentali e sulle valutazioni piuttosto che sulle loro sensazioni riguardo al mondo.