Guerra Russia-Ucraina ed Investimenti di Risparmi: Cosa Succede

La guerra in Ucraina è una tragedia. Durante il fine settimana, gli eventi sono accelerati con molti governi occidentali che hanno annunciato ulteriori sanzioni e sostegno militare all’Ucraina. Il presidente russo Vladimir Putin ha annunciato l’attivazione dei sistemi di difesa nucleare russi. Non è nostro compito presentare scenari militari su come si evolverà la situazione, ma è nostro compito fornire maggiori informazioni su ciò che sta accadendo nell’economia. Con l’attuale incertezza e la situazione in rapido movimento, lo sviluppo di analisi di scenario sofisticate non ha senso. Invece, abbiamo esaminato finora le sanzioni annunciate e offriamo una valutazione molto preliminare del potenziale impatto economico della guerra.

Uno sguardo più da vicino alle sanzioni

La risposta delle sanzioni all’escalation militare finora è stata aggressiva e generalmente coordinata, ma attenta a non interrompere le esportazioni di materie prime chiave della Russia verso i principali partner. Ciò è probabilmente spiegato dall’importanza della Russia per i mercati delle materie prime e finanziari, e anche dalla necessità di lasciare spazio a ulteriori pressioni in caso di un’ulteriore escalation militare. Le misure annunciate nei titoli sono audaci, tra cui sanzioni di blocco totale contro le banche, un taglio dal sistema di messaggistica SWIFT che consente alle istituzioni finanziarie di autorizzare i pagamenti e sanzioni alla Banca centrale russa, tutti elementi del più severo playbook iraniano . Tuttavia, l’approccio in ciascuno è più sfumato.

• Blocco completo delle sanzioni finanziarie contro VTB, la seconda banca russa (circa 250 miliardi di dollari in attività di cui 46 miliardi di dollari in FX, attività estere – non è chiaro). L’inclusione nell’elenco degli Specially Designated Nationals degli Stati Uniti (con un ritardo di 30 giorni) significa il congelamento dei beni negli Stati Uniti e un divieto globale di transazioni (ad eccezione dell’energia, ecc.) con l’entità e le sue sussidiarie. Altre aggiunte all’elenco SDN includono Otkritie, Sovkombank (7 miliardi di dollari di attività FX ciascuna) e Novikombank. Piccole banche.
• Anche SBER, la banca più grande (circa $ 450 miliardi di attività, inclusi $ 94 miliardi in FX) sarà tagliata fuori dalle transazioni in USD tra 30 giorni (eccetto energia, ecc.), ma non vi è alcun congelamento delle attività estere (il Conto Corrispondente o L’elenco delle sanzioni da pagare tramite conto (CAPTA) è meno tossico di SDN).
• Le sanzioni settoriali coordinate (le società che figurano nell’elenco Sectoral Sanctions Identifications (SSI) sono bandite da nuove azioni e debito estero con termini superiori a 14 giorni, ma non vi è alcuna restrizione per fare affari/transazioni) sono state ampliate per includere Gazprom, Russian Railways, Alfa -Banca, ALROSA e Banca di Credito di Mosca.
• Il cut off da SWIFT è stato preliminarmente approvato, ma a quanto pare questo sarà deciso per le banche su base individuale e non tutti i nomi saranno accompagnati da sanzioni di blocco totale (sarà possibile effettuare pagamenti tramite altri canali. Sembra anche se sono escluse le transazioni per i pagamenti di petrolio e gas.Apparentemente, i pagamenti con carta di credito hanno già iniziato a rimbalzare in Russia nel fine settimana.
• Le sanzioni contro la Banca centrale russa non sono ancora del tutto chiare. Sembra che tutte le riserve FX siano bloccate. Apparentemente, la Bundesbank detiene una discreta percentuale delle riserve, ma i diritti speciali di prelievo e l’oro sembrano essere ancora disponibili. Il punto chiave è CNY/RMB, poiché la ripartizione delle riserve viene rilasciata con un ritardo e le riserve avrebbero potuto essere “yuanizzate” dalla metà del 2021.
• Naturalmente, in caso di un’ulteriore escalation, si apriranno le porte a uno scenario iraniano completo. Finora, le ondate di sanzioni arrivano una volta ogni due o tre giorni.

Da parte russa, potrebbero esserci diversi modi per contrastare o compensare le sanzioni attuali. Oggi, la Banca centrale russa ha aumentato i tassi di interesse ufficiali al 20% e ha introdotto controlli sui capitali. Altre opzioni potrebbero includere (non necessariamente in questo ordine) il congelamento degli investimenti diretti esteri in entrata in risposta alle sanzioni UE/USA contro i non finanziari e la sospensione dell’attività commerciale.

• Una moratoria sui rimborsi delle passività estere delle banche a USA e UE, in risposta al congelamento dei beni bancari.
• Una moratoria completa sui rimborsi del debito aziendale in risposta al congelamento degli asset CBR.
• Un divieto di importazione dall’UE in risposta alle sanzioni tecnologiche. Le importazioni russe dall’UE, dal Regno Unito, dalla Svizzera e dalla Norvegia sono ammontate a 120 miliardi di dollari nel 2021, ovvero il 41% delle importazioni di beni della Russia.
• Altre misure potrebbero includere il divieto di transito aereo sulla Russia (canale siberiano), l’aumento dei costi dei voli trans-Eurasia, l’embargo sulle esportazioni di titanio e altri metalli rari (reindirizzamento verso est), il taglio del gas verso l’UE (il totale della Russia le esportazioni di gas rappresentano il 7-10% delle esportazioni totali della Russia, la produzione e le esportazioni di gas rappresentano solo il 5% delle entrate federali russe. Durante le Olimpiadi sono stati annunciati nuovi contratti di gas con la Cina).
• Il petrolio è più importante. È improbabile che la Russia lo interromperà da sola, ma potrebbe reindirizzare gradualmente i flussi. Nel complesso, il settore petrolifero e del gas rappresenta la metà delle esportazioni di beni della Russia, ma solo il 15-20% del PIL e fino al 5% dell’occupazione.

Valutazione più generale delle implicazioni economiche

È impossibile fare ipotesi sull’esito della guerra e non ha senso elaborare scenari di impatto economico specifici. Ha invece più senso tracciare un quadro generale, abbozzando le possibili gamme di implicazioni economiche per i paesi occidentali, poiché le sanzioni rimarranno comunque in vigore ed è ancora possibile un’ulteriore escalation delle sanzioni.

Ormai, sappiamo tutti che l’Europa riceve quasi il 40% del suo gas naturale e il 25% del suo petrolio dalla Russia (questo è diverso da paese a paese) ed è probabile che sia colpita da picchi nelle bollette del riscaldamento e del gas, che sono già alle stelle. Dato che anche Ucraina e Russia sono state etichettate come il granaio globale, è probabile che anche i prezzi dei generi alimentari aumentino ulteriormente. Entrambi i paesi rappresentano circa un quarto delle esportazioni globali totali. Per l’energia e il cibo, le sovratensioni sono una cosa, l’interruzione dell’approvvigionamento è un’altra. Il mondo, e in particolare l’Europa, potrebbero trovarsi di fronte a gravi interruzioni dell’approvvigionamento, indebolendo il rimbalzo industriale e anche il rimbalzo dei consumi privati ​​previsto con la fine delle restrizioni di Omicron. A livello globale, un aumento dei prezzi delle materie prime aggraverà le pressioni inflazionistiche già esistenti, si pensi alla Turchia.

Ad alimentare i timori sull’inflazione ci sono anche le possibili carenze di metalli essenziali come palladio, alluminio e nichel, che creano ulteriori interruzioni alle catene di approvvigionamento globali già afflitte dalla pandemia e dalla carenza di semiconduttori. Il palladio, ad esempio, viene utilizzato nella produzione automobilistica, nei telefoni cellulari e persino nelle otturazioni dentali. Il nichel è usato per produrre batterie in acciaio e per auto elettriche.

Ci sono diverse implicazioni economiche, sia a breve che a lungo termine, nonché implicazioni per l’energia/commodities e, naturalmente, la politica fiscale.

Nel breve periodo, le interruzioni dell’approvvigionamento energetico e delle materie prime peseranno sulla crescita e faranno aumentare l’inflazione più a lungo. In particolare in Europa sono aumentati i rischi di stagflazione. Per la Banca centrale europea, ma anche per altre banche centrali, questa nuova situazione rischia di rallentare o ritardare la normalizzazione delle politiche. Alla riunione della BCE della prossima settimana, qualsiasi accenno di rialzo dei tassi è fuori questione. Ci aspettiamo che la BCE eviti di legare le mani in qualsiasi direzione; annunciando ancora un taper, pur non escludendo un nuovo allentamento della politica monetaria, se necessario.

Allo stesso tempo, l’annuncio del governo tedesco di aumentare la spesa per la difesa di 100 miliardi di euro quest’anno e la spesa annuale per la difesa al 2% del PIL indica che sono in arrivo ulteriori stimoli fiscali. Il piano del governo di costruire al più presto due terminali GNL va nella stessa direzione. Questi esempi illustrano che la guerra in Ucraina e le sue implicazioni economiche eserciteranno maggiore pressione sulla transizione verde e gli sforzi per accelerarla.